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曹中銘:牧原股份遭質疑很正常,農業股監管當另辟蹊徑

時間:2021年04月12日 07:50:31 中財網
  市場質疑并非空穴來風
  網絡大V一篇標題為《牧原會是驚雷嗎?》的文章,也引發了市場的高度關注。受該文章的影響,牧原股份3月15日、16日連續兩個交易日下跌,幅度分別為3.58%、2.26%。雖然跌幅不算太大,但產生的負面影響卻是不容忽視的。

  牧原股份隸屬于農牧飼漁行業,主營業務為畜禽養殖。牧原股價頭頂多個光環,比如該上市公司是一家集約化養豬規模位居全國前列的農業產業化國家重點企業,是我國自育自繁自養大規模一體化的較大生豬養殖企業,也是我國較大的生豬育種企業。而且,牧原股份還是行業中首家股價突破百元大關的上市公司,因而也被稱為“養殖第一股”。

  2018年堪稱牧原股份業績與股價的爆發年。受環保以及非洲豬瘟因素的影響,當年豬肉價格呈現出漲幅大、速度快的特點,其業績亦是水漲船高。從2018年~2019年及2020年前三季度,牧原股份分別實現營業收入133.88億元、202.21億元和391.65億元,同比增長33.32%、51.04%和233.79%;歸母凈利潤分別為5.20億元、61.14億元和209.88億元,同比增長-78.01%、1075.37%和1413.28%。也是從當年開始,此前不溫不火且受市場關注低的牧原股份,股價走勢出現翻天覆地的變化。當年8月份,牧原股份股價曾下探11.65元,今年2月份,牧原股份最高上摸131元。短短的兩年半時間,其股價漲幅超過10倍。其股價精彩的表現,也讓貴州茅臺、美的電器等機構抱團股望塵莫及。

  正所謂“人怕出名豬怕壯”。牧原股份在業績增長推動股價增長的同時,也吸引了更多資金的加盟。作為“養殖第一股”,在市場上制造了巨大的“財富效應”??梢哉f,這既是市場資金追捧的結果,也是市場高度關注下的必然。

  因此,日前有大V質疑牧原股份,其實也是非常正常的事情。不過,對于牧原股份而言,市場的質疑卻也并非空穴來風。

  比如根據2020年三季報,牧原股份固定資產為404.61億元,營業收入為391.65億元,二者比值為104%。而同期溫氏股份固定資產為249.13億元,營業收入為554.56億元,二者比值為44.92%;另一家上市公司正邦科技固定資產為115.43億元,營業收入為326.05億元,二者的比值為35.40%。數據顯示,牧原股份的比值遠遠高于其他兩家同行業上市公司。

  再如牧原股份出現典型的“存貸雙高”現象?!按尜J雙高”往往會引發市場的質疑,其中的焦點則在于涉嫌財務造假。A股市場上,像康美藥業、康得新等上市公司財務報表上都曾出現“存貸雙高”現象,事后均被證明財務造假的真實性。

  2020年三季報顯示,牧原股份賬上仍存有224.96億元的貨幣資金,較2019年底增加105.76%。但與此同時,其短期借款、長期借款、一年內到期的非流動負債、應付債券合計金額也高達275.58億元,較2019年底增加225.4%。一邊是銀行有巨額資金在“睡大覺”,另一方面又有巨額的借款,相對于存款所取得的利息收入,借款所付出的財務成本明顯要高得多。既然有巨額資金,為何又要付出高昂的財務成本而借款呢?此舉無形中會讓市場產生懷疑。

  此外,牧原股份的高毛利率以及涉嫌利益輸送現象同樣遭到質疑。牧原股份的生豬養殖主要采用“全自養、全鏈條、智能化”模式,需自主投資建設生豬養殖場。牧原股份建造的豬舍,也讓上市公司花費了不少的真金白銀。而其中的建設方,即為上市公司大股東旗下的關聯企業。而從毛利率看,2020年半年報顯示,牧原股份的毛利率為62.4%,溫氏股份為23.08%,新希望為13.01%,正邦科技為26.85%。其高毛利率遠超行業平均水平,盡管上市公司方面給出了銷售品種不同,種豬、仔豬銷售量比較高,其中的毛利率較高的解釋,但仍然無法讓市場釋疑。

  農業股監管當有新思路
  正是由于牧原股份身上存在眾多的疑點,因而也引發了市場的質疑,這其實是正?,F象??陀^上講,市場的質疑也并非是壞事。如果質疑后引發監管部門采取了相應的措施,并最終認定相關上市公司真的存在問題,那么無形中有利于投資者作出正確的投資決策。特別是,如果認定質疑的上市公司存在財務造假等方面的問題,將有利于早日發現問題,也有助于將“問題”公司掃地出門,以凈化市場環境。

  如果因為質疑,通過監管部門的調查,證明上市公司不存在任何的問題,也有利于還上市公司一個清白。對于投資者而言,投資這樣的上市公司將更加放心。無論是對于市場,對于上市公司,還是對于投資者而言,都將產生多贏的格局。

  牧原股份隸屬于農牧飼漁行業,也就是我們常說的農業股。相對于其他行業,農業股由于其自身的特性,也最容易出問題。A股歷史上,獐子島、雛譍農牧等財務造假公司屬于農業股,云南綠大地、萬福生科等上市公司是通過財務造假的方式實現上市的。

  像獐子島堪稱財務造假的“明星股”了。當年獐子島上演了“扇貝跑了”、“扇貝回來了”、“扇貝餓死”等一系列鬧劇,由于獐子島從事海洋養殖,調查取證難度大,客觀上也給獐子島財務造假創造了“天然性”的機會。此外,云南綠大地、萬福生科等能夠通過財務造假的方式實現上市,與其行業自身的特性等是密切相關的。

  因此,對于農業股,如果仍然采取傳統的監管模式,個人以為值得商榷。事實上,某家上市公司受到質疑后,監管部門往往是通過下發問詢函、關注函或監管工作函的方式,要求上市公司回復相關的問題。而現實案例中,上市公司的回復或蜻蜓點水,或顧左右而言它,或不觸及痛點與焦點,甚至不回復的亦大有人在。因此,通過下發問詢函等方式的監管,以回應市場的質疑,背后所產生的效果其實也是非常有限的。

  而獐子島、綠大地、萬福生科等上市公司之所以案發,最終都是通過立案調查的方式才得出的結果。因此,對于農業股,在市場有質疑后,不應只聽上市公司回復的一面之詞,因為其可信度并不高。

  個人以為,對于農業股的監管,其一需要包括保薦機構、審計機構等中介機構恪盡職守,勤勉盡責,當然個中也需要提升中介機構的職業勝任能力。另一方面,對于問題農業股,應深入上市公司開展現場檢查活動。今年以來多家擬IPO企業因現場檢查而紛紛撤回材料看,現場檢查還是能夠發揮作用的。對農業上市公司開展現場檢查,既是監管的一種方式,也是發現問題的重要手段。

  除了現場檢查,對于涉嫌嚴重違規或違法的上市公司,更有必要立案調查。相對于現場檢查,立案調查的力度無形中又要大得多。而且,從眾多案例看,立案調查往往能夠發現上市公司隱藏的深層次方面的問題,讓上市公司的問題徹底曝光,并讓其付出應有的代價。

  此次除了大V質疑牧原股份外,也有其他眾多媒體跟進。個人以為,基于牧原股份存在的眾多疑點,監管部門有必要采取進一步的監管措施,比如對上市公司開展現場檢查等,以讓一個更加真實、透明的上市公司呈現在市場面前。

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